时间：2016年02月02日

 

最近有一部片子叫《点球成金》，讲述的是一个美职棒球教练用数学方法颠覆了棒球界的几十年认知。

他完全用数据来评估一名球员，而不是基于职业经验，球探的审美标准，只用球员的长处，而不在乎他的短处有多么明显，用团队组合来获得胜利而不是依赖某位全明星球员的个性发挥。

下面，我所讲的道理异曲同工。

　　做自营、资管的朋友应该非常明白，挖掘出一两只好股票（品种），其实对整体业绩而言没有太突出的意义，这好比一只球队在某个赛季获得三连胜，与最后的赛季排名有关系，但没有必然关系。

　　真正决定排名的是，如何保持高胜率？如何把握好投资的五步环节，而不只是选出一两只好票。

　　有限条件下如何让投资保持高胜率呢？请合理利用“团队的力量”。

　　经常可以看到很多个人成功的案例，但“转瞬即逝”却是常有的事情。真正能够跨越牛熊的又有几人？都是凤毛麟角。

　　2008年私募冠军今天在哪里？2009年私募冠军今天在哪里？为什么公募资金当年那么多英雄好汉出来干私募都无声无息了？为什么王亚伟今天依然没有“倒下”？

　　个人的武艺高强，不代表着就能够领兵打仗。能带五万人打仗，不代表着可以指挥五十万的部队。

　　江湖人士武艺再高强，也打不过官兵。战争和殴斗是有本质区别。

　　一个人作为个体，一定是“残缺”的。风险总是会发生在视野顾及不到的角落，在某一个时点成为触发风险的引爆点。由于人性自身的“惰性”，往往会忽视这一风险，而使之长期隐蔽，成为潜在的关键性风险。

　　所以，不难发现，一个人越成功，越会花费大量时间在自身寻找弱点，反思自己。后来几乎成为所有成功者的本能。

　　道理，就是这么简单。

　　相反，一个团队，风险是“暴露在阳光下”。

　　各取所长，优化配置，将每个人的长处发挥到极致，这样核心竞争力必然会超过个人。但是，团队运作也存在“另外的缺陷”。管理、分工、协调的“内耗”成本，造成了实际操作中，相对于个人，从结果上看，团队优势似乎并没有那么明显！大白话叫做“心不齐”，科学一点叫做“资源配置缺乏合理协调”。

　　理论上，如果我们能够通过特殊方式解决掉“内耗”成本，意味着不需要全明星球员也能够拿下赛季冠军。

　　《点球成金》就是讲的这样一个故事。

　　眼下的普遍规则是，依靠能力出众、全面的“球员”来担纲，同时管理多个资管产品。这符合大部分行业的“审美”标准，但未必是“极优”方式。如同《点球成金》剧中，传统球探更倾向于通过直觉来挑选一些全能型球员。

　　如果……只是如果，我们可以用更科学的方式，更低的成本来取代这套规则，是不是有机会获取性价比更高的成绩呢？

　　下面我来介绍我的思考：

　　投资决策的“五步”拆分

　　一次投资决策，必经五个环节。可以理解为完成一次交易的五个因素，也可以理解为团队作战的成员职责划分，或者说是考察“天才”成员能力的五个指标。五个环节分别是预测分析、趋势分析、策略分析、品种分析、资金管理。

这是一根链条，一条流水线，一次“成功交易”逻辑的五个前提。正确一步，交易成功的概率就上升一截。是不是说，必须每一步都做好，才可能保证盈利呢？有赌未必输，但如果做好了这五步，必赢。这就是“机制优势”。（《点球成金》中美职棒球教练也是用了这种方法。）

没有人可以在这五个环节都做到“最优秀”，即便有这样一流的全能型选手，身价也超出了承受范围，而且潜在的关键性风险不可控。

　　团队优势在这个平台上一定能够超过一大批优秀的个人。这是拳头与手指的区别。

　　（就个人而言，其实只需要其中两个以上的环节做到比较好，其他一般，就可以盈利。如果某一个环节低于一般水平，那么将是你交易中最脆弱的环节，通常导致亏损的原因就出在这个环节。）

　　我们需要把备选人员按照上述五步进行综合评估（分析他们过往的交易记录），筛选出在某个环节胜率最高的“天才”。

　　天才总是有显眼的缺陷，但并不妨碍他成为某个领域的天才。

　　在团队中，只需要他的长处，短处有多短一点都不重要，过往交易收益率低也不重要。按照一般审美，他们往往是被业内“低估”的群体。

　　有的人善于中线布局，有的人善于做短差交易，有的人善于做大势，有的人善于精选个股，有的人善于控制风险。这好比组建一只部队，有侦察兵，有步兵，有骑兵，有炮兵，有医疗兵。

　　兵种如果不配置好，仅仅只是因为统帅只会带步兵而全部都是步兵，结果显而易见，遇到平原战遭遇到其他兵种，必然惨败。

　　所谓"以己之长克敌之短。"

　　下面我将就五步环节一一讲解，明确各个岗位上“天才”的特征。

　　预测分析：对于中期拐点的判断

胜率是首要标准。

　　中期拐点的判断特别是提前预测，非常难。

　　事后确认，也实属不易。保持高胜率，更是难上加难。也正是如此，会有很多人热衷于猜测中长期拐点。

　　十年前，这个岗位应是政策研究员担当。

　　按照现在市场发展模式，这个岗位一般由宏观策略研究员担当。

　　未来五年，这个岗位将由国际金融研究员担当。

　　随着市场发展，投资领域的不断扩宽，影响市场的因素正在发生变化。未来五年，中国证券市场将更深的切入全球“大融合”中。仅仅局限在国内宏观领域的观察已经狭隘了。

　　这一转变从2008年就开始，直至今天，变化的速度越来越快。现在早上起床，第一件事情是看海外各个市场的收盘状况。相信绝不是我一个人在这么做。

　　这就是挑选预测分析员的两个标准。

　　资金管理：监控交易员的状态

　　资金管理，需要监测每一笔交易，更要监测交易员的竞技状态，给出合理的资源（资金）配置方案。

　　投资行为从本质上与竞技体育没有什么区别。成绩好坏与竞技状态密切相关。

　　股票选择，趋势判断，本质上代表着交易员的观察力，机动力，判断力，忍耐力，综合能力的一个事件反馈。

　　没有好的竞技状态，这些能力都会下降。姚明动不动就崴脚，李娜发球屡屡下网、刘翔跑不进13秒都是同一个道理。

　　资金管理员，负责观察每一位交易员的成交单，统计其正确率，通过数字图表的形式分析其竞技状态的起落。

　　当手上的交易员出现非理性状态时，一定要及时制止。

　　这与个人投资时设立止损是一个道理。也许，确实扼杀了一次惊天逆转的交易，但没有任何出资人愿意看到资金总是在悬崖边跳舞。

　　交易员状态好的时候，给予充足的资金让其奔跑。状态不好的时候，提醒他减少交易频率，降低交易每笔金额。

　　交易的成功率超过7成，交易员最后一样可能会亏钱。交易的成功率低于4成，交易员最后一样可能会赚钱。

　　谁来把控？资金管理（风控）。只是监控“止损位”的风控，显然无法匹配上述标准。

　　趋势、品种、策略

　　趋势分析的主要任务是提示短期有明确指向性的判断。胜率是首要标准。比如：趋势分析员提示，三个月左右的时间原油价格或将上升10%。内容包括前提条件、催化剂。

　　品种分析的主要任务是提示与趋势相关的关联标的。选股能力需要市场检验。比如：品种分析员选择出，与原油价格关联度最高的投资品种A、品种B、品种C。内容包括过往数据比较统计、超预期风险评估。

　　策略分析的主要任务是构建针对性的双向策略组合。围绕策略目标进行考核。比如：策略分析员制订出，绝对收益（高风险）策略与相对收益（低风险）策略，内容包括资产配比、执行时间、阶段性目标、回撤应对方案。

　　关键的“胜负手”

　　衡量一个团队能否最终优秀的两个环节是“预测分析与资金管理”，而不是中间三个“趋势、品种、策略”分析。

　　大部分团队都没有意识到这一点，而把过多精力放在了“中间”而不是“两头”。

　　为什么这么说？

　　“预测分析员”是球队的主教练，“资金管理员”是球队的体能教练，队员可以是流水的兵，但这两个位置却不可以随意更换。

　　他们很大程度上决定了团队成绩上升曲线的角度。

　　没有天才的预测分析员，2011年多做多错如何避免？没有天才的资金管理员，交易员如何能够确保火中取栗而可以全身而退？

　　趋势分析、品种分析、策略分析是大多数投资团队的专长，结果“同质化”投资的倾向非常严重。

　　所谓“同质”，是指大家都挤在一个小圈子里面看同样的东西，听同样的声音。最后，导致个性化投资沦为群体性行为。

　　要跑赢对手，并不是比对手的长处更长，而是要比对手的短处更长。

　　田忌赛马的故事大家都听说过。水桶效应，大家也应该都了解。